从招股书披露的信息来看锡装股份靓丽业绩背后离不开其优异的毛利率不俗的费用控制

在营收规模较小的情况下，用低于行业均值且差距不断加大的销售费用率，管理费用率和研发费用率，支撑起高于行业均值且差距不断加大的内外销毛利率，叠加不断高企的应收账款，锡装股份靓丽业绩背后隐忧重重。

本刊研究员 刘俊梅/文

据招股书披露，此次在深交所主板申请首发，锡装股份拟募集人民币11亿元，其中4.18亿元用于年产12000吨高效换热器生产建设项目，0.8亿元用于年产300台金属压力容器及其配套建设项目，6.02亿元用于补充营运资金项目但值得注意的是，最新招股书披露的拟募集资金比预披露招股书多了3.5亿元，且全部用于补充营运资金项目

异于同业的高毛利率和低费用率

据招股书披露，锡装股份自成立以来，主要从事金属压力容器的研发，设计，制造，销售及相关技术服务，目前已形成以换热压力容器，反应压力容器，储存压力容器，分离压力容器和海洋油气装置模块为主的非标压力容器产品系列，产品主要应用于炼油及石油化工，基础化工，核电及太阳能发电，高技术船舶及海洋工程等领域。集团是供销公司的全资子公司。

2018—2020年及2021年1—6月，锡装股份实现营业收入6.03亿元，7.59亿元，8.35亿元和4.57亿元，实现净利润0.83亿元，1.67亿元，1.93亿元和1亿元报告期内，锡装股份经营业绩表现不俗

不过，从招股书披露的信息来看，锡装股份靓丽业绩背后离不开其优异的毛利率以及不俗的费用控制。实际控制人为中国供销集团有限公司(以下简称“供销集团”)，间接持有上市公司50.82%的股份。

报告期各期，锡装股份主营业务毛利率分别为29.16%，38.42%，38.27%和37.98%，其中，内销毛利率分别为29.07%，36.05%，37.65%和34.91%，外销毛利率分别为29.23%，43.11%，40.34%和44.77%同期，同业可比公司的内销毛利率均值分别为21.35%，23.14%，20.73%和19.65%，外销毛利率均值分别为11.75%，14.61%，18.39%和14.51%

据此可知，报告期内，锡装股份内销和外销毛利率均远大于行业均值，且变化趋势相反，以至锡装股份内销和外销毛利率与相应行业均值间的差距越来越大锡装股份内销毛利率与行业均值间的差距在2020年达到最大，为16.93%，外销毛利率与行业均值间的差距在2021年上半年达到最大，为30.26%

与此同时，锡装股份费用率却是远低于行业均值报告期内，锡装股份销售费用率分别为4.35%，3.12%，1.16%和1.16%，管理费用率分别为6.30%，5.54%，5.14%和4.96%，研发费用率分别为3.34%，3.13%，3.30%和3.45%同期，同业可比公司销售费用率均值分别为3.09%，3.92%，2.43%和2.43%，管理费用率均值分别为7.03%，6.00%，5.77%和6.19%，研发费用率均值分别为3.18%，3.66%，3.70%和3.96%

因此，报告期内，锡装股份期间费用率比行业均值分别低0.12%，1.69%，2.30%和3.01%，锡装股份期间费用率与行业均值间的差距也在不断加大。目前，中国再生资源开发有限公司为中国再生资源的控股股东，直接和间接持有中国再生资源434%的股份。。

但锡装股份的营收规模却远不及同业以2020年为例，同业可比公司天沃科技的营收规模为77.12亿元，富瑞特装为18.06亿元，宝色股份为10.02亿元，蓝科高新为11.8亿元，中圣集团为41.19亿元，兰石重装为29.01亿元，科新机电为7.35亿元，广厦环能为3.14亿元相比之下，锡装股份营收规模较小

这意味着，锡装股份在营收规模较小的情况下，却用低于行业均值且差距不断加大的期间费用率，支撑起高于行业均值且差距不断加大的内外销毛利率这种情况合理吗

警惕应收账款回收风险

此外，报告期内，锡装股份营业收入的持续增加还离不开应收账款的加持。

报告期各期，锡装股份应收账款期末余额分别为1.44亿元，2.35亿元，3.17亿元和3.99亿元，在营业收入中的占比分别为23.81%，30.95%，37.90%和87.31%，营业收入中应收账款的占比越来越大。

从增幅角度来看，2019年及2020年，锡装股份应收账款期末余额同比分别增长63.67%和34.7%，而营业收入则同比分别增长25.93%和9.99%，应收账款期末余额增速远超营业收入增速。

据招股书披露，锡装股份应收账款期末余额主要因内销收入所形成报告期各期，锡装股份内销收入分别为2.75亿元，5.06亿元，6.43亿元和3.15亿元，占当期营业收入的比例分别为45.54%，66.57%，76.99%和68.99%，是锡装股份营业收入持续增加的主要因素

但快速增加的内销收入似乎带来的并不是现金流入的增加，而是应收账款的增加报告期各期，锡装股份内销收入形成的应收账款期末余额分别为1.01亿元，1.92亿元，2.94亿元和3.57亿元，占当期应收账款期末余额的比例分别为70.28%，81.83%，92.99%和89.41%，占内销收入的比例分别为36.75%，38.04%，45.78%和113.15%由此可见，锡装股份内销收入中应收账款的占比较高

此外，伴随着应收账款期末余额的不断增加，账龄超过一年以上的应收账款余额也在不断增加报告期各期，锡装股份账龄一年以上的应收账款期末余额分别为3956.01万元，5038.36万元，8730.32万元和10140.29万元尤其是2021年上半年，账龄2—3年的应收账款期末余额从2020年1762.3万元快速增加为4040.2万元

综上可知，在应收账款的加持下，锡装股份营业收入保持了持续增长，但与此同时，锡装股份应收账款的回收压力也在相应增加，应收账款坏账风险需引起警惕。

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