盛新锂能002240转型锂业赛道价值获得重估

控股股东盛屯集团在新能源上游资源布局广泛，旗下盛屯矿业也建立了钴板块一体化业务，未来公司有望凭借母公司丰富的项目运作经验以及新能源品类互补产生联动快速发展，公司一体化布局，锂矿+锂盐协同发展，坐拥优质矿山，未来自给比例逐步提升，业绩弹性较大，依托下游优质客户，公司锂盐产能利用率极高，业绩兑现度高。

在资源端多元化布局

本土锂矿，南美盐湖，非洲锂矿均有涉及公司坐拥优质矿山，战略意义重大2021年锂精矿市场供需关系紧张，在矿山生产成本较为稳定的大背景下，精矿价格逐季增长，利润天平再次向矿端倾斜业隆沟以及木绒锂矿两大本土矿山，可为后续锂盐产能扩张提供原料支撑

锂盐产品丰富，包括:碳酸锂，氢氧化锂，金属锂，产能有序扩张现有锂盐产能规模已进入国内一线，横向对比公司现有锂盐产能已位于行业前列水平，仅次于赣锋锂业，天齐锂业，雅化集团后续扩产计划中期产能将达到7万吨，远期产能有望达到13万吨

下游客户优质，范围涵盖电池以及正极材料龙头企业客户认可度良好公司主要采用采取长协和零单销售相结合的方式，目前已与宁德时代，厦门钨业，杉杉能源，LGI，贝特瑞，德方纳米，当升科技，容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系协议框架内，公司合计供应锂盐约12.84万吨

锂盐供需平衡处于动态变化过程中

综合来看，需求端，动力电池以及储能需求快速增长，是未来几年拉动锂盐消费主要动力供给端复苏进度低于预期，1)关停矿山复产需要重新规划，2)锂矿建设周期较长，现有规划的绿地投资项目产能投放大部分在2024年以后，伴随着锂精矿价格波动存在不确定性，3)盐湖项目扩产投放不及预期

锂盐后续价格研判:我们在测算过程中，供给端的数据是以矿企现有产能进行估算，但根据历史经验，澳矿的产能利用率一般低于70%，盐湖提锂也受工艺限制存在产能利用率不稳定的情况根据我们测算，2021—2023年锂行业供需平衡量分别为0.5/5.0/12.6万吨，但实际供需情况可能更加恶劣我们判断2021—2023年期间锂盐仍存在阶段性错配，锂盐价格仍将处于高位

业绩预测

2021年，得益于锂盐价格高涨，公司业绩高增确定性较强公司主要业务包括锂盐冶炼以及锂矿开采，可比锂盐+锂矿公司包括天齐锂业，赣锋锂业和雅化集团，2021年WIND一致性预期PE分别为199/77/37，鉴于公司坐拥优质矿山，未来矿石自给率逐步提高业绩弹性较大，且锂盐产能利用率极高，业绩兑现度高因而参照龙头赣锋锂业给予77倍估值，对应市值672亿，对应目标价为77元

风险提示:精矿供应不足，无法支撑锂盐产能释放，下游需求不及预期，锂盐量价双跌，锂矿山受限环保问题而造成减停产。前期高基数背景下，单季度业绩表现仍然亮眼:分季度看，2021Q3公司实现营业收入12亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润9亿元，同比减少0.52%，实现扣非归母净利润5亿元，同比减少2%，在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。2021前三季度公司实现销售费用2亿元，同比增长19%，销售费用率为16%，同比增加0.64个百分点；实现管理费用6亿元，同比增长6%，管理费用率为84%，同比下降0.32个百分点。分业务看，我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长，糖尿病护理板块前三季度收入高速增长，预计相较2019年复合增长超过40%，感染控制板块收入预计略有下滑。。

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